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中枢不雅点
本月联储利率按兵不动&缩表速率调降适宜预期，但鸽派言论“关税通胀临时论”出现。鲍威尔并未将本次点阵图中通胀预期的上昌明确怨尤为关税的影响，且以为需要要点关爱“关税”对通胀的影响是否为临时性的（transitory）。
咱们以为这一表述是本次会议中最为鸽派的信号，即联储可能不会急于对关税导致通胀的“一次性冲击”进行过度反应。换言之，淌若翌日的执行经济数据呈现出“滞胀”特征时，联储可能更关爱“滞”而非“胀”。
预测翌日，近期败落预期上修和好意思股回逾期，特朗普国内民调有所走弱，琢磨到特朗普的在朝基础并不涌现（尤其来岁濒临中选压力，共和党在众议院的席位仅逾越民主党5席，差距是以前百年最小，从中选角度琢磨施政容错率较低），咱们以为好意思国经济和好意思股对特朗普仍存在执行性拘谨，Q1下行压力加大后可能倒逼特朗普的战术预期在Q2后平缓趋稳，包括关税预期趋稳、财税战术落地以及DOGE的裁人程度可能有所放缓；从而带动好意思国经济在Q2平缓企稳进取。
在此布景下，咱们以为全年好意思国经济的下行风险执行有限。基准情形下，联储全年降息空间可能仍在2次隔壁。油价是翌日能否超预期降息的中枢。
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>>利率按兵不动&缩表速率调降适宜预期，鸽派言论“关税通胀临时论”出现
利率区间方面，好意思联储按兵不动适宜会前商场订价，联邦基金谋略利率看守在4. 25%-4. 50%区间；议息声明中，相较1月联储以为“处事”和“通胀”谋略轻佻处于均衡情状，本月联储以为“经济增长的不笃定性权贵高涨”。
缩表战术方面，缩表速率进一步延缓，4月1日起联储捏有国债的缩表速率将从250亿好意思元下调至50亿好意思元；捏有MBS的缩表速率看守在每月350亿好意思元。这一退换基本适宜商场预期，对此1月联储议息纪要中已有带领。咱们以为翌日联储的资产欠债表可能转向捏有“国债”单一资产。此外，联储继续保有50亿好意思元的国债缩表速率，其标志兴趣兴趣大于执行，即联储但愿资产欠债表限制继续向常态化水平追念，咱们以为当债务上限协定实现，隔夜逆回购（ON RRP）、财政入款等各项短期扰上路分趋稳后，缩表速率仍有进一秩序整的可能性。
销毁记者问答来看，鲍威尔对翌日战术还给出了以下增量带领：
一是关于翌日降息旅途，鲍威尔再次强调“无需急于退换战术旅途”但基本明确特朗普的战术影响尚未被充分琢磨，包括侨民、关税等。翌日关于特朗普的战术将密切关爱并相机抉择退换战术。
二是关于通胀层面，鲍威尔并未将本次通胀预期的上昌明确怨尤为关税的影响，且以为需要要点关爱“关税”对通胀的影响是否为临时性的（transitory）。咱们以为这一表述是本次会议中最为鸽派的信号，即联储可能不会急于对关税导致通胀的“一次性冲击”进行过度反应。换言之，当翌日的执行经济数据呈现出“滞胀”特征时，联储可能更关爱“滞”而非“胀”。
合座来看，咱们以为本月议息会议的“关税通胀临时论”是进攻的鸽派信号，会议本事好意思元指数和好意思债利率合座下行，好意思股和金价较着上行。
>>经济预测“滞胀”化，点阵图指向2025年降息2次与前值捏平
经济预测方面，下修年内GDP预期。联储将2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%。会跋文者问答鲍威尔指出“败落风险有所走高，但仍然可控”。相较近期的探望数据走弱，联储将愈加关爱“执行经济数据走弱的信号”。
处事方面，2025年舒服率小幅上修至4.3%（前值4.2%）；销毁中性舒服率继续停留在4.2%来看，联储评估翌日1年舒服率将保捏可控，不会较着偏离中性水平。
橾p在线通胀方面，联储将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%，但并未将其明确怨尤为关税的影响。
中性利率方面，继此前联储一语气4个季度上修中性利率预期至3.0%后，本次中性利率未进一步上修。
点阵图方面，联储看守年内降息两次的带领，与12月议息会议捏平。
>>好意思国经济捏续下行风险有限，基准情形下联储全年降息空间可能仍在2次
近期好意思国经济增长预期的下修主要源于PMI等景气探望有关的“软数据”走弱所致。字据亚特兰大联储的预测模子从需求侧拆分，主要源于三大分项的增长预期下调，折柳是个东谈主铺伸开销、住房投资和净出口限制上修（鲍威尔在议息会议中相同指出刻下经济中枢的不笃定性源于铺张和住房）。咱们对其进行进一步归因：
一是个东谈主铺伸开销的下修。一方面源于DOGE的政府裁人恶化处事预期，继而通过收入影响铺张意愿；另一方面好意思股Q1的捏续着落可能也通过钞票效应抵铺张酿成负面影响。
二是住房投资增速的下修。2024年Q4以来好意思债利率走高带动好意思国住房贷款利率高涨（好意思国30年国债利率和30年房贷利率高度正有关），使得住房销售承压，继而影响地产投资增速。
三是特朗普关税挟制下好意思国出现“抢入口”餍足，对Q1 GDP酿成株连。2024年11月特朗普胜选以来好意思国生意逆差由入口加多股东快速走阔，11月、12月、2025年1月好意思国货色生意逆差折柳为1041亿好意思元、1220亿好意思元、1533 亿好意思元，同比折柳上行18%、38%、70%。好意思国生意逆差大增主因特朗普关税挟制下“抢入口”导致，分项来看1月出口加多34亿好意思元，入口加多348亿好意思元，逆差走阔满盈由入口加多导致。
综上，刻下经济增长预期的下修较多怨尤于特朗普政府的战术扰动尤其是铺张和入口分项。预测翌日，近期败落预期的上修和好意思股回逾期，特朗普国内民调有所走弱，琢磨到特朗普的在朝基础并不涌现（尤其来岁濒临中选压力，共和党在众议院的席位仅逾越民主党5席，差距是以前百年最小，从中选角度琢磨施政容错率较低），咱们以为好意思国经济和好意思股对特朗普仍存在执行性拘谨，Q1下行压力加大后可能倒逼特朗普的战术预期在Q2后平缓趋稳，包括关税预期趋稳、财税战术落地以及DOGE的裁人程度可能有所放缓；从而带动好意思国经济在Q2平缓企稳进取。
在此布景下，咱们以为全年好意思国经济的下行风险执行有限。对应联储全年降息空间咱们以为仍在2次隔壁，大幅降息的空间有限。
>>油价是翌日能否超预期降息的中枢
动力战术是特朗普战术框架中降通胀的中枢，特朗普理思的油价以布伦特原油来臆测可能在50好意思元/桶以下。淌若翌日油价能获胜回落，则降息预期可能在咱们预期的基准情形之上进一步上修。
短期内打压油价的要点在于OPEC+的潜在产能。由于俄乌冲破和巴以冲破仍在捏续，刻下好意思国对沙特、伊朗、俄罗斯3国的中枢利益均有紧要影响。俄罗斯、伊朗方面中枢是但愿好意思国减弱金融、生意制裁；沙特方面加沙阿克萨急流计议之前仍是和好意思国就《好意思沙安全公约》和以色列问题实现一定共鸣，但自后被巴以冲破打断，刻下仍存在安全诉求。在2025年1月23日特朗普于达沃斯高歌OPEC+增产后，OPEC+于2025年3月反映高歌进行增产也侧面印证好意思国对OPEC+的影响力有所晋升。
>>好意思元短期进一步下行空间有限，好意思股计划Q2反弹
好意思元方面，短期各项利空已有较为充分的反应，包括欧盟极端军费开支法案已平缓落地，日央行也已于本月议息会议中进行年内加息带领，好意思国基本面翌日捏续下行风险有限。因此咱们以为好意思元翌日进一步下行空间有限，翌日可能在磨底后反弹。
好意思债方面，咱们继续以为2025年好意思债利率可能在4%-5%之间宽幅轰动。Q2好意思国经济企稳后，10年好意思债利率可能趋于反弹。
黄金方面，人人地缘不涌现布景下，央行捏续购金将从中恒久利好黄金走势。
好意思股方面，计划3月可能作陪经济数据走弱继续退换，Q2将作陪经济的平缓企稳反弹。
>>风险指示
好意思国通胀超预期恶化；好意思联储流动性风险超预期恶化
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